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　　近段時(shí)間，PTA期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌。一方面，宏觀弱勢(shì)凸顯，日元加息助力資本回歸，金融陰霾、股市大跌，經(jīng)濟(jì)前景看淡，原油持續(xù)下跌拖累板塊，商品情緒持續(xù)低迷；一方面，產(chǎn)業(yè)供需擔(dān)憂情緒偏重，自7月中旬以來(lái)，終端淡季降幅超7個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格從最高6100元/噸跌至5500元/噸，產(chǎn)業(yè)連續(xù)5周累庫(kù)且呈持續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)。
　　過(guò)去的四年多時(shí)間，從2020年因疫情沖擊跌至低點(diǎn)3118，到2022年在地緣沖突支撐下上行至高點(diǎn)7728，再到2023-24的震蕩行情，PTA可以說(shuō)走過(guò)了一個(gè)完整的周期。對(duì)于已經(jīng)在5500-6100區(qū)間震蕩長(zhǎng)達(dá)近一年時(shí)間的PTA而言，這次跌破區(qū)間可能并不僅僅是一次大風(fēng)大浪中的隨波逐流，而意味著一個(gè)周期的結(jié)束。

PX：短缺敘事的瓦解
2022年以來(lái)，PTA在化工品市場(chǎng)始終呈現(xiàn)一種相對(duì)偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，其背后就是上游原料PX利潤(rùn)的持續(xù)高企。而利潤(rùn)高企的背后邏輯，是PX的短缺敘事，而隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)能的不斷增長(zhǎng)，這種敘事正在逐漸瓦解。
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前全球PX產(chǎn)能8882萬(wàn)噸，中國(guó)則是全球最大的PX生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，涉及產(chǎn)能4593萬(wàn)噸；而亞洲產(chǎn)能集中在東北亞，全球PX前五大產(chǎn)能位于中國(guó)、韓國(guó)、印度、日本和美國(guó)。從亞洲地區(qū)看，中國(guó)是最大的凈進(jìn)口地區(qū)，其次是中國(guó)臺(tái)灣、印尼，PX出口則主要集中在韓國(guó)、日本、印度等地，而這些地區(qū)出口主要流向中國(guó)。
　　值得一提的是，自2019年國(guó)內(nèi)PX進(jìn)入新的一輪投產(chǎn)周期后，PX的進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)。據(jù)隆眾資訊監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，2019-2023年中國(guó)PX產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率在18.02%。從產(chǎn)量來(lái)看，上半年P(guān)X總產(chǎn)量共計(jì)1797.68萬(wàn)噸，同比上漲21%。
　　未來(lái)三年，國(guó)內(nèi)仍有新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況如下：
2024年的PXN基本上全年在300-400美元區(qū)間運(yùn)行，PTA也再難復(fù)現(xiàn)此前兩年的上漲行情。未來(lái)隨著油價(jià)的走弱和下游投產(chǎn)周期的結(jié)束，PTA的成本支撐預(yù)期將進(jìn)一步走弱。

聚酯：定價(jià)權(quán)的增強(qiáng)
2024年，聚酯投產(chǎn)周期逐漸結(jié)束，產(chǎn)能集中度進(jìn)一步增加。
　　與此同時(shí)，據(jù)中國(guó)長(zhǎng)絲織造協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，我國(guó)長(zhǎng)絲織造行業(yè)織機(jī)規(guī)模達(dá)到92.7萬(wàn)臺(tái)，其中噴水織機(jī)85.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.04%。進(jìn)入2024年后，從織廠及紡機(jī)企業(yè)的反饋來(lái)看，上半年的織機(jī)增速甚至超過(guò)了2023年。
　　此消彼長(zhǎng)，聚酯工廠的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)不斷增加，長(zhǎng)絲利潤(rùn)情況有所好轉(zhuǎn)。
2024年上半年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲整體呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)。以POY150D為例，上半年均價(jià)7695元/噸，與去年同期相比漲幅3.2%。年初企業(yè)“輕裝上陣”挺市意愿較強(qiáng)，一季度市場(chǎng)成交重心震蕩上揚(yáng)，伴隨庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)，廠商開啟頻繁促銷模式。庫(kù)存壓力減緩后市場(chǎng)啟動(dòng)一口價(jià)成交模式，成交重心不斷上揚(yáng)。

結(jié)論：多頭敘事的轉(zhuǎn)向
　　當(dāng)然，對(duì)于市場(chǎng)高度透明且節(jié)奏切換迅速的PTA市場(chǎng)而言，盡管存在諸多的不利因素，但是要想讓市場(chǎng)真正出現(xiàn)變盤的話，還需要證明能夠持續(xù)造成影響的長(zhǎng)期因素確實(shí)存在。前述不利因素，更多還是基于價(jià)格和季節(jié)性的短期因素，隨著時(shí)間的推移和價(jià)格空間的下行，仍然存在轉(zhuǎn)換的可能。
　　但是對(duì)于PTA而言，真正的危機(jī)可能來(lái)自敘事的轉(zhuǎn)變。過(guò)去兩年多時(shí)間里，PTA市場(chǎng)在大部分時(shí)間內(nèi)都處于一種“多頭敘事”之中，一旦供給端出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，抑或需求端得到了確認(rèn)，往往就會(huì)迎來(lái)多頭的增倉(cāng)進(jìn)攻。這和近年來(lái)海外持續(xù)旺盛、甚至在高利率之下都難以抑制的強(qiáng)勁需求無(wú)疑密不可分，但也同樣得到了寬貨幣環(huán)境下大量涌入期貨市場(chǎng)的資金支撐。然而在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這兩個(gè)支撐都出現(xiàn)了明顯的松動(dòng)。上周美元的流動(dòng)性危機(jī)跡象給全球資本敲響了警鐘，而持續(xù)的低迷行情也給國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)擴(kuò)張的步伐劃下了休止符。以PTA為例，其主力合約的持倉(cāng)規(guī)模在2024年已經(jīng)降至近年低位，較之前幾年的高點(diǎn)幾近腰斬。在這樣的資金環(huán)境下，多頭將毫無(wú)疑問(wèn)難以在后續(xù)行情中占據(jù)主導(dǎo)地位。也許從此以后，PTA將迎來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的“空頭敘事”，而這將是周期轉(zhuǎn)換的最重要推動(dòng)力。